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Tipos de interés bajos estimulan la formación de burbujas

(OroyFinanzas.com) – Si durante los dos últimos días el protagonista de la agenda ha sido Greenspan, hoy le toca el turno a Jean Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo (BCE). No se esperan novedades en cuanto a la decisión que pueda tomar sobre política monetaria, pero seguiremos con atención la rueda de prensa posterior, aunque no hay que ser un lince para anticipar que las preguntas se centrarán en el impacto que pueda tener el rally del petróleo combinado con un euro ligeramente depreciado. Previsiblemente, Trichet aprovechará para incidir en que se divisan “presiones alcistas en los precios”. Además, esta tarde tenemos, discurso del Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Show. Estad pendientes.

Sin duda, el tema sobre los tipos de interés tiene más calado de lo que pudiera parecer a simple vista. Y es que unos tipos de interés bajos, no sólo en Europa sino también en Japón y en Estados Unidos, han estado estimulado durante años la formación de burbujas. El mismo FMI ha advertido públicamente de la sobrevaloración de las materias primas, de la vivienda, de los bonos… Son los riesgos de unos tipos de interés inferiores a la inflación que hace que sea más rentable comprar que ahorrar.

Aunque esto no afecte (¡afortunadamente!) directamente al Mercado FOREX, sí me parece educativo despejar la niebla sobre este asunto de tanta actualidad hoy en día. Por ejemplo, uno de los mercados más amenazados es el de bonos. El tipo de referencia -el que fija la FED o el BCE- ha estado en el 1% (en Estados Unidos) o el 2% (en Europa), nivel mucho más bajo que el de los bonos del Tesoro, que están en torno al 4%. De ahí la práctica generalizada, en los últimos años, de pedir prestado dinero a corto plazo para invertir a plazos más largos. Este mecanismo, conocido como “carry trade”, ha sido puesto en práctica de forma masiva por los hedge funds.

El problema surge cuando suben los tipos (como está ocurriendo ahora), ya que ello obliga al inversor a pagar más por lo que pide prestado mientras, al mismo tiempo, su cartera de bonos -cuya valoración es inversa a la evolución de los tipos- se desvaloriza. En este escenario, al inversor no le queda otro remedio que vender rápidamente, lo que puede llevar a situaciones muy delicadas para el mercado de bonos que pueden desembocar en un pinchazo de las Bolsas.

Y es que, efectivamente, los actuales niveles de inversión a crédito no se veían desde hace 20 años. Y todo ello debido a que los tipos de interés reales han sido negativos durante años, tanto en Asia como en Occidente, lo que ha provocado la subida de los precios, no sólo de activos, sino también de las materias primas. Mientras los tipos reales no sean positivos, la burbujas seguirán inflándose. La advertencia que ha hecho el FMI va, justamente, en este sentido: “Hay que vigilar las posiciones endeudadas favorecidas por tipos de interés y volatilidades bajas, pues representan una potencial fuente de turbulencias”.

Pero los bonos no son el único riesgo. La deuda emergente, la empresarial, la vivienda e incluso la renta variable también han alcanzado valoraciones excesivas, en parte provocadas por el exceso de liquidez del sistema. El fondo de la cuestión es siempre el mismo: si el dinero es barato resulta rentable pedirlo para comprar activos, aunque la rentabilidad de éstos sea baja. Y es así como proliferan los hedge funds. La dificultad en la obtención de rentabilidades atractivas ha llevado a muchos inversores a incrementar las compras a crédito.

¿Entendéis, pues, por qué el ritmo al que suban los tipos de interés es un tema tan candente en los mercados? Nosotros, en ACM-REFCO, prevemos alzas graduales y un final lento de las compras a crédito. El peligro estaría en subidas bruscas que dejasen al mercado sin margen de maniobra. De todos modos, como os decía más arriba, esto no afecta a los operadores en FOREX. Así que tranquilos.

De hecho, las estrategias de inversión basadas en las compras a crédito de una divisa para invertir en otras que ofrezcan mayor rentabilidad aprovechando las diferencias en los tipos de interés volverán a dominar este ejercicio. El año pasado las compras a crédito de dólares para invertir en dólares australianos, por ejemplo, fueron muy populares. Ahora, la expectativa de subidas de tipos de interés en Estados Unidos hace prever que el dólar deje de centrar estas estrategias de inversión a favor de otras monedas como el euro o yen.

Entretanto, volviendo a la realidad intradiaria del FOREX, el EUR/USD, como os avanzaba ayer, rebota al alza, aunque no descarto cesiones en búsqueda de los 1.2755 dólares por euro, a pesar de que el sentimiento de hoy es bullish, respirándose ganas de acariciar la referencia de los 1.3090 dólares por euro, sobre todo si no se pierde el 1.2910. Una resistencia importante la tenemos en los 1.3270 dólares por euro, mientras que la zona alrededor de los 1.2850 dólares por euro nos ofrece una base bastante sólida. He aquí los niveles técnicos claves para el corto plazo: resistencias en los 1.2945 y 1.3015 dólares por euro y soportes en los 1.2905, 1.2835, 1.28 y 1.2730 dólares por euro.

Desde un punto de vista fundamental, la drástica caída, conocida esta mañana, de la producción industrial en Alemania ante el pésimo dato de la construcción, va a dificultar las subidas del euro. El terrible dato (ver noticias en nuestra Web) se debe, según el ministro de economía alemán, a la caída en el sector de la construcción debido al temporal de frío que hubo en febrero. El retroceso de la construcción ha sido del 13.8%, desplome no visto desde Enero del 1997. De todas formas, hay que recordar que el dato de Enero fue extraordinariamente positivo.

Y desde el Reino Unido tampoco nos han llegado noticias positivas: hace unos minutos hemos conocido la mayor caída de la producción industrial y manufacturera del Reino Unido desde el pasado mes de Agosto. Se trata, además, del primer retroceso en seis meses. Es entendible, pues, que el Banco de Inglaterra haya decidido hoy mantener los tipos de interés en el 4.75%, por octavo mes consecutivo. Aún así, se prevé una nueva subida después de las elecciones generales del 5 de mayo, ya que los consumidores británicos a sienten el efecto de cinco subidas de tipos durante el pasado año y medio. Así que esperad un nuevo repunte del precio del dinero en Inglaterra para mantener la inflación controlada, sobre todo si la economía evoluciona como prevé el Comité de Política Monetaria.

La paridad GBP/USD responde a ello con retrocesos, mientras los inversores se colocan cortos de libras en sus plataformas de trading. Mientras escribo estas líneas, el cruce está a punto de tocar el fuerte soporte de los 1.8750 dólares por libra. Si éste se pierde, los siguientes targets bajistas los encontramos en los 1.8690 y 1.8585 dólares por libra. Al alza, no hay resistencias hasta el área de los 1.8850 dólares por libra.

Y, como de costumbre, finalizo el FLASH con un apunte sobre el precio del petróleo, que hoy incrementa sus alzas. Así, el crudo tipo brent se sitúa ya en los 56.45 dólares, un 1.2% más caro que ayer, mientras que los futuros del west texas alcanzan un precio de 56.76 dólares, un 0.9% más altos. Un diario norteamericano ha publicado que Arabia Saudí, el mayor exportador de petróleo del mundo, proveerá de suficiente petróleo a los principales importadores internacionales para que puedan aumentar sus stocks. Es la primera vez que algo así ocurre, pues la OPEP no dejaba que la acumulación de stocks amenazara su influencia.

Fuente: ACM – Advanced Currency Markets

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